机械行业深度研究与投资策略:后疫情时代机械竞争力有望提升

时间:2021-01-01 来源:首页/金铭国际注册/登陆平台

  我们判断,未来机械板块分行业行情将持续复苏,2020 年宏观经济修复的驱动下,应加强关注周 期板块和在成长板块寻找业绩具有确定性、估值合理的优质标的,现将各主要子行业基本情况、投 资框及投资机会架梳理如下文。

  2020 年将是各个子行业产业集中度进一步提升的过程。机械行业包含的子行业较多,我们按照各 个子行业的行业属性,将机械行业的子行业按照偏周期和偏成长的逻辑进行了划分。偏成长的子行 业中,又按照通用设备与专用设备进行了划分。我们将上述划分方法和部分子行业展示如下:

  所谓通用设备,就是产品本身的行业属性并不强,适用于多个行业。一般是标准品,通过渠道商或 集成商销售。比如机器人、激光器、工控产品(属于电新行业)等。另一类专用设备,一般是非标 准品,专门针对某个细分行业的设备,一般直接销售给工业用户。通用设备与专用设备构成上下游 采购关系。一般而言,通用设备的趋势一定程度上能够提前反应下游细分行业的趋势。

  2020 年疫情冲击全球经济,展望 2021 经济有望复苏,为行业需求奠定基础。受 2020 年新冠疫 情冲击,全球经济发展承压。但随着疫情得到控制、疫苗持续研发,全球经济降幅出现缩窄,展望 2021 年经济有望进一步恢复。

  我国经济快速恢复,制造业行业收入和利润持续回升,2021 年固定资产投资增速有望回升。受疫 情冲击,年初我国制造业承压,1-2 月制造业营业收入/利润总额分别同比下降 19.10%/42.70%,2 月 PMI 达 36。近期制造业整体恢复,3-11 月 PMI 连续处于 50 以上,1-10 月制造业营业收入/利 润总额分别同比-0.3%/4.2%,指向行业持续修复。从细分行业来看,废弃资源综合利用业、电子 器件、计算机等行业收入维持增增长,整体看,先进制造、国计民生类别的行业的收入增速保持回 暖。考虑到从企业盈利到企业投资存在一定的时滞,制造业和基础设施建设固定资产投资增速未来 仍有望回升。

  海外需求逐渐恢复,利好国内企业提升海外份额。随着疫情得到控制,我国的制造业需求得到改 善。从目前看,海外疫情控制弱于我国,但随着疫苗的投放,我们认为海外市场需求也有望复制我 国的复苏路径逐渐恢复,近期我国机械设备行业出货值的回暖也验证了这一点。而对比国内与 海外发达国家的机械公司,我们发现国内企业的复苏较快,有望在未来一段时间的供需缺口下持续 保证企业竞争力。

  从近年钢价与企业毛利率情况看,机械行业具有一定成本传导能力。从大制造业看,钢价的短期 波动对收入增速的影响不大,而钢价的变化略领先于毛利率,当钢价上涨时,毛利率可能还处于低 位,但在几个月后,毛利率即出现回升。从机械行业来看,近年来钢材价格波动对通用、专用、仪 器仪表等行业的毛利率影响不大,行业毛利率整体呈现上升趋势。从申万机械板块来看,钢价略领 先于板块毛利率中位数,当钢价处于长期通道内时,毛利率与之呈反向变化,但规律性并不强,整 体没有表现出毛利率随钢价上升而明显下降,反映行业具有一定的成本传导能力。

  疫情之后,行业复苏新机遇。从机械行业的收入来看,2020 年初的疫情影响逐渐降低。随着海外 需求逐渐复苏,我们认为 21 年我国制造业仍将保持景气,而国内机械行业也将继续受益需求回暖。

  (1)制造业投资回暖,零部件及加工搬运设备需求向好。从制造业产业链看,最前端是原材料, 然后是相关零部件、加工设备,最后是终端产品和销售渠道。疫情期间制造业收入下降,库存消耗 减弱,进而导致库存增加,当行业收入逐渐回暖后,行业进入主动补库存阶段,从投资的周期来看, 本轮行业补库存的时间有望超过 13-14、16-17 年,导致零部件和通用加工设备需求进一步向好。工业机器人、仓储物流装备在 2020 年已经呈现景气抬升,并有望在 2021 年持续。但从另一个方 面看,随着制造业回暖,原材料价格也会回升,具有成本转移能力的优势企业的盈利能力较为稳定。

  (2)政府及战略投资有望回暖:从短期看,2020 年基建投资整体较弱,行业企业盈利及估值承 压,2021 年基建投资有望在低基数上实现企稳回升。同时油气价格下降,也导致三桶油等企业的 收入和资本开支下降,随着经济的回暖,油气价格和行业景气度有望回升。从中长期看,基建对经 济发展仍有促进作用,而能源安全也将继续推动我国页岩油气革命,中游行业具有稳定发展的空间。我们认为 2021 年轨道交通设备有望景气回暖,油服装备行业景气持续回升,工程机械行业需求保 持较高的景气度。

  (3)技术迭代持续带来设备投资机遇:受益于行业景气向好及技术迭代,我们认为新能源设备需 求仍将保持高景气。其中光伏领域技术持续迭代,早期 PERC 产能盈利能力不足,产线改造升级, 新技术路径产能投放将是 21 年的主旋律,光伏设备行业景气提升。锂电设备持续受益新能源汽车 销量向好,而先进产能对设备要求大幅提升,供应商继续向着行业优质龙头集中。

  (4)企业海外份额有望进一步提高。随着疫情得到控制,海外制造业需求回升,但海外设备供给 的完全恢复仍需要时间。我国机械产业链率先恢复,在 2020 年形成了一定的先发优势,在 2021 年有望凭借多年积累的技术和品牌,进一步提高海外的份额,实现盈利和市场地位的双提升。我们 看好出口+消费类的机械行业公司收入上升。

  (5)高端制造是长期发展脉络:随着我国人工成本上升,我国制造业也将逐渐走向微笑曲线的两 端,在技术和品牌等方面产生更高的附加价值,而装备的升级也是制造业升级的重要基础。随着产 业链企业持续研发投入,因此我们也持续看好国内制造业升级的大趋势,高端铸造等相关设备、产 品的竞争力将持续提高。



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